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出现，结果发现找不到，或者调解器的功效远比期望的功效弱。

在20世纪20年代，凯恩斯在投资时遵循的是“信用周期”的投资策略，这是由伦敦经济学院和哈佛大学经济研究系共同开发出来的新奇的“晴雨表”，声称能根据经济周期预测不同类别的股票之间相对价格的变化（如成长股和价值股相比）。凯恩斯运用这种方法收效甚微，他更相信，我们无从充分了解经济波动的起因和特征，所以我们的预测是行不通的。

1921年，他被委任为国家共同寿险协会的主席，并同时出任好几家公司的董事和顾问，大大充实了他的商务经历。与此同时，他还是剑桥大学国王学院的财务掌管人，对学院基金有着绝对的掌控权。当他读完埃德加·劳伦斯·史密斯的《用普通股进行长期投资》一书后，他开始欣赏股票的优点，把股票称为“复息机器”；他推崇“积极”的投资策略，说服国家共同寿险协会购买并持有普通股票，所以国家共同寿险协会所持的普通股是其他寿险公司所持有的普通股的3倍，国王学院基金的投资也从土地和固定利息的债权转向了普通股票。说服那些投资公司董事会和学院的其他财务掌管人改变观念可不是件容易的事，大多数金融机构都判定股票比债券具有更大的风险性。凯恩斯在为剑桥国王学院财务掌管人出谋划策时常常语出惊人，他典型的建议是不要为预防资产贬值而预留一大笔资金。“50年后，变成百万资金不是不可能……你最好还是为地震和天花预留一笔固定的资金”，其余的资金都应该投资，“什么好，投资什么”。13这里暗含着一个理论点，凯恩斯后来在《就业、利息和货币通论》中做了明确的说明：在为新厂花费支出之前预留一笔储备资金或者沉没资金以防未来资金贬值，这样做会减少当前支出，所以要求更大量的净投资才能吸收这些储蓄。美国企业在1929年前为并不需要更新的工厂储备的资金累积到了“如此高的程度”，“可能仅此一项就足以使美国经济滑坡”。14

大萧条的影响（1）

1929~1932年的经济大萧条激发了凯恩斯的科学想象力。对他个人而言，大萧条吞噬了他在投资市场赚得的第二笔财富，改变了他的投资理念。对公共生活而言，大萧条改变了他的经济学思想，也使他对资本主义展开更为犀利的批判。凯恩斯从此彻底放弃了市场会自行做出修正的信仰，他在道德层面的思维也发生了明显的转折，凯恩斯开始更强调义务而不是效率。

20世纪20年代时期，凯恩斯在商品市场的投机也屡试不爽。1927年，他的净资产达到万英镑（相当于现在的210万英镑、340万美元、250万欧元）。但当1928年橡胶、小麦、锡和棉花的价格开始下跌时，他原先想做多的想法落空了，他在期货市场的亏空迫使他抛售美国的股票，所以1929年金融危机爆发之时，他没有投资华尔街的股票。证券市场的崩溃使他手中仍持有一笔投资组合，主要是10　000股奥斯丁汽车公司的股票，价值从1928年1月每股英镑狂跌至1929年年底的25便士。到此时，他的资产净值从万英镑缩水到7　815英镑，（现在算来，从210万英镑跌到38万英镑，从340万美元跌到62万美元，从250万欧元跌到万欧元），跌幅超过80％，到1930年跌得更低。他的现金出现严重短缺，只能设法变卖他最好的油画收藏，但对方开价实在太低，他最终打消了此念头。

经济大萧条是现代历史上最严重的一次经济紧缩，和当今这场金融危机一样，美国处在危机的中心，1929~1932年间，美国的商品和服务价值均下跌了一半，产量下降1/3。失业人数占劳动力的1/4（约1　300万人）。投资完全停止。形势之严峻，全世界都有记载，德国的影响特别严重，失业人数达到600万。在连续出现12个季度的经济下降之后，1932年年底~1933年年初略回暖，但到第二次世界大战爆发之时还远没有显露出全世界经济恢复的迹象。

到此时，萧条本身是由于金融危机引发的，尽管一开始的事发地是股市而不是银行业。1929年9月，道琼斯指数在381的高位，10月24日不断膨胀的股市泡沫被刺破，引起市场失控，股民纷纷抛售手中的股票。有两位金融家从帝国大厦双双牵手坠楼，到1932年，道琼斯指数跌至，下跌几近九成，一直到1954年才逐步恢复到1929年的水平。账面上财富突然蒸发，贷款和按揭冻结，以及银行业受到的压力造成了生产量的急剧下降，1929年10~12月产量下跌10％