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不以低于市场价进行交割。不过，出现这种可能性的概率较小，因为黄金现货市场价格不可能持续多年攀升而不下降。

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第十八章　黄金远期、期权和借贷（3）

三、黄金期权交易

黄金期权交易于1982年10月在纽约的EX最先推出。一手期权交易合同额为100盎司。黄金期权按交易方式分为交易所期权和场外交易期权。交易所期权是标准的期权交易合同，在交易所内交易。场外交易期权是期权买方和发行银行之间的私人交易合同，不可转让。根据期权对有效期性质规定的不同，黄金期权和其他类型的期权一样，也分为欧式期权和美式期权。期权交易行情由交易所提供。

黄金生产企业为避免金价下跌造成损失，在运用期权作为对冲工具时，通常选用购买“卖出期权”或“异价对敲组合期权”策略。

1、购买“卖出期权”

黄金生产企业购买“卖出期权”，获得以确定的数量、价格、时间销售黄金的权利，但不是义务。例如，1999年10月29日黄金现货价格美元/盎司，某企业购入施权价为300美元/盎司的数份12月期的卖出期权，支付期权费美元/盎司。如果到期黄金价格上涨，企业不行使其卖出期权，让期权逾期作废，按市场价格销售。如果到期日价格下跌，企业执行卖出期权，按300美元/盎司（施权价）销售黄金。为弥补期权费，只有金价下跌到美元/盎司（300－）以下，企业才有利可图（见图4中的折线）。

黄金生产企业通过购买“卖出期权”可有效地对黄金价格下跌进行保护，而同时又不会失去金价上升时获利的机会。不过，购买期权需支付期权费，对于给定到期日的买入期权，施权价越低，期权价格越高；卖出期权正相反。给定施权价，到期日越晚，买入期权和买出期权的价格越高。黄金生产企业运用期权作为保价措施，在价格下跌时寻求的保护越多，在价格上升时获得的利益也就越少。因为给定到期日的卖出期权施权价越高，付出的期权费也越高。比如1999年10月29日，黄金市场价美元/盎司，12月到期的卖出期权施权价330美元/盎司，期权费美元/盎司。因此，企业在实际操作中，往往会根据生产成本、预期的最低利润目标、黄金市场的金价走势确定企业可接受的黄金最低销售价格如260美元/盎司，并据此作为施权价购进卖出期权，这样支付的期权费较少（1999年10月29日施权价260美元/盎司，12月到期的卖出期权期权费仅为美元/盎司，也实现了预期的保价目标。

2、“异价对敲期权组合”策略

黄金生产企业的“异价对敲期权组合”策略通常是购买“卖出期权”的同时卖出相同数量和到期日、但施权价不同的“买入期权”。一般情况下企业确定一个可接受的最低价格作为施权价购买“卖出期权”，以保护企业免受价格下跌带来损失的同时，以企业预期的年度平均金价作为施权价出售“买入期权”，为支付购买“卖出期权”的期权费提供资金。例如，某企业1999年10月29日购买12月到期、施权价265美元/盎司的“卖出期权”100手，支付期权费3000美元；同时卖出12月到期、施权价300美元/盎司的“买入期权”100手，获得期权费75000美元。在这样的期权组合里企业为保价不仅没有期权费的支出，反而获得了期权费72000美元。如果到期日市场金价低于265美元/盎司，企业执行卖出期权；金价在265美元/盎司和300美元/盎司之间，企业任由期权逾期作废；金价高于300美元/盎司，期权购买人行使期权，黄金生产企业必须以300美元/盎司出售合同规定数量的黄金。这样，企业的黄金售价就锁定在265～300美元/盎司之间（见图5中的实线）。

四、黄金借贷

黄金贷款俗称“借金还金”，其历史已久。最初，这一贷款主要用于珠宝和黄金加工企业。金银交易人员向黄金加工企业提供短期黄金贷款。80年代开始成为金矿开发的一种融资方式，由泛大陆金矿有限公司（Pancontinental　Mining　Limited，1984年向梅斯西太平洋集团贷款6万盎司黄金用于开发该公司的帕丁顿金矿）首创。

第十八章　黄金远期、期权和借贷（4）

黄金贷款是以黄金作为贷款，且用黄金偿还的一种贷款方式。这是黄金具有货币和商品双重功能的基础上产生的黄金生产企业融资方式，因黄