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来积极应对；另外，我国政府还将以农村市场为突破口刺激内需。特别是国十条，力度很大。

股票市场对以上情况也做出了反应，全球股市各个股票的股价相对低廉。

全球股市包括H股都跌至了20世纪80年代以来的低位，巴菲特、李嘉诚等长线投资者都在纷纷增持股票。长期来看，在市场低迷时以较低的成本增持股票是一个很好的资产管理手段。他们的增持是建立在息率比较高的基础上，是比较长时间的投资安排。这种投资模式，也要有一个较长周期的准备。其实，去年并非购买　QDII的季节，而现在也许可以考虑配置。

从国内A股市场估值水平来看，到目前为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率处于历史低位，市净率估值依然略微偏高，从国内的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平。

从博弈的角度来看，政策很多股票出现了一折的情况，用通俗的比喻来说，以前买一套房子的钱现在可以买十套同样的房子了，您愿意买十套还是一套？我以为，6124需要淡泊，1664需要勇气。

从政策的角度来看，已经从一个调控市场的态度转为明显扶持态度，这也是一个有利的市场环境。在6124点的时候，政策明显是一个调控的态度，在1664点的时候，政策明显是救市的取向。包括暂停IPO、以汇金公司和中石油为代表的央企出手增持，二级市场也出现了增持和减持的分化。

资产配置方向。

从股票，债券，现金的配置来看。在6124点的时候，配股票是一个不明智的选择，配债是一个比较合适的决定。但现在债的空间已经减少，成为鸡肋，股票的价格反而渐渐回归合理，这个时候增加一些跌出价值的股票配置是比较合理的方法。

（2008…11…25）

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低估值带来的希望

近期国务院推出了一系列促进经济发展的政策措施，这是中国政府为防止经济过快下滑所采取的紧急措施，是中国应对全球金融危机的积极努力，也是落实和执行适度宽松的货币政策的举措。这可以缓解流动性不足对经济及证券市场的影响，也可以使紧急启动经济的国十条政策发挥更大的作用，同时还可以缓解企业的资金困难，充分发挥货币政策在经济增长中的积极作用，也有助于A股提高估值水平。

利率降低有利股票配置

从投资回报角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少。其实，利益是在存款人、银行、企业之间分配，现在是把存款人的利益转到企业而已。而且宽松的货币政策也存在预期通胀的威胁，使现金的拥有者不得不面对由此带来的贬值风险，这种威胁随着大幅降息的到来变得越来越近，更加重要的问题是，降息并无到尽头的意思也无任何承诺，从这个角度来看，我赞同巴菲特所说的现金是垃圾。至于债券，去年底作为优先配置是上上之策，但现在赢利空间已经大为降低。而此时，如果出现股息率比银行存款利率要高的迹象时，配置股票就显得合理了。现在的息率水平是2�06％，这还是在30％的分红水平下的计算值。这也是从6124点以来应该转为看好的重要原因。无风险利率水平的大幅降低而且还将继续降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低点就有可能已经出现了。

A股市场PE（TTM）和动态PE的历史波动情况

A股市场PB的历史波动情况

资料来源：wind、英大证券

从国内A股市场估值水平来看，到1664点为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率估值处于历史低位，PE已经到达12倍的水平。从沪深市场的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，从国际的纵向比较来看，由于金融危机的影响，国际水平大幅下移到了极限的地步，特别是欧洲市场，比如英国已经跌到7倍PE，这是一个非常低的水平了。再比如香港市场，前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是说，你可以用1/3的建设成本来买下鞍钢！这些现象在历史的长河中只能短暂的出现，从这个角度来说，全球主要股票市场也许低点已经出现了。这对A股的反弹来说是一个非常积极的因素，也有助于A股票形成估值底部。

增持打破单向减持局面

大小非问题是困扰着市场的重要因素，而现在的情况已经出现了一些变化，大小非并不是完全不计成本的单方面