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资新政实施以后，以“非标”为代表的其他投资在保险投资资产中的占比显著提升，2013年底达到16。9％，比2012年底增加了7。5个百分点。

在以通道业务为主的券商资产管理的投向中，“非标”比例高达87。2％。根据中国证券业协会公布的具体数据，截至2014年3月31日，券商被动管理定向资产管理规模为5。17万亿元，占资产管理业务总规模的85％。再加上集合资产管理业务和定向资产管理业务中主动管理类业务的信托计划投向，券商合计在类固定收益市场上（主动＋被动）的投资近5。3万亿元。

信托公司不管是主动管理类业务，还是通道业务，“非标”投资都是主流，只有少量的权益类或其他混合投资，其“非标”比例在2013年底达到65％。由于信托行业投向分类与其他行业有所差别，我们重新分类后的数据可能存在一定误差。

（2）固定收益也是投资重点

虽然市场上一直有声音认为“非标”的快速膨胀抽离了债市资金，但在这五类资产管理机构的资产摆布中，我们看到固定收益市场因为信息披露更透明、流动性更好等优势，依旧占到资产管理机构很大的资产配置比重。

保险公司和银行理财部门在风险偏好上表现出很大的相似性，在其投资组合中，包括存款、货币市场、债券和债权融资项目等在内的固定收益类和类固定收益类投资占据绝对优势，比例均超过80％。银行理财部门在货币、固定收益、类固定收益三项的比例很相似，都接近1/3。

（3）股权投资占比下降

资产管理机构的资产配置在很大程度上受投资市场环境变化的影响。以保险资产管理机构为例，在2007年股市呈现大牛市期间，其股票资产占比几近18％，最近几年受股票市场不景气影响，股票投资占比下滑至10％附近。股票市场的不景气甚至影响到了传统上以权益类投资为最大优势的公募基金，尽管目前公募基金存续的股票型产品占比最高，接近50％，但如果分析2013年新发基金产品可以发现，这一趋势已经动摇；2013年共有379只新产品推出，其中货币市场基金和债券型基金产品合计达到214只，数量和份额占比分别达56％和76％，而股票型产品份额仅有17％。未来，随着货币市场基金规模的持续提升和在公募基金整体规模中占比的提高，公募基金的大类资产配置预计将进一步向固定收益类资产倾斜。

（4）利率市场化初期，货币市场产品热度上升

各资产管理机构均增加了在银行存款和货币市场工具方面的配置比例，虽然银行理财部门的存款类配置中相当一部分实际为结构性存款。但上述情况也说明，在利率市场化初期市场均衡利率水平的抬升过程中，货币市场的投资价值较之前有明显提高，促使各资产管理机构不约而同地增大了此类资产的配置比例。但其中的保险资产管理机构是个例外，出于提高收益率的需要，保险资金不断压低存款类产品的配置比例。拉长周期来看，其存款占比已经从2004年的48％大幅度下降到2013年的29％。

（二）从金融环境变迁看2013年资产管理行业

资产管理行业左手资产、右手资金，中间是自身的资产配置、投资管理以及风险控制。左右手的资产和资金都与宏观经济环境息息相关。

2008年全球金融危机爆发以来，我国的经济金融生态环境发生了显著变化，直接导致了资产管理行业的爆发式增长，以及各种潜在问题的萌生。在资产端，2013年宏观经济持续下行，中央宏观调控的基调强调降杠杆、盘活存量；地方政府财政吃紧，货币政策维持中性不放水的基调，导致大量资产面临流动性困局，风险事件频发。在资金端，保险资金投资渠道放开，互联网金融蓬勃发展，越来越多的资金从束缚中被解放出来，寻求保值增值的投资渠道。

1。经济下行，降杠杆效应改变资产管理行业格局

2008年全球金融危机爆发之后，全球主要经济体先后执行宽松货币政策，无论是以欧美为代表的成熟市场还是以中国为代表的新兴市场，都出现了不同程度的“加杠杆”过程，这一过程不仅出现在政府部门，而且出现在企业部门。杠杆周期向上带来了债务活动的活跃和负债率的迅速提升，社会总体融资需求持续高涨。

之后，欧美国家以激烈的方式快速去杠杆，但我国政府出于社会稳定的考虑，去杠杆进程相对缓慢。直到2013年，去杠杆效应才在产能过剩行业初