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支付大量年度应税红利时，其投资者并不高兴。实际上，一家好的共同基金会通过继续持有盈利投资和卖出亏损投资，力求将应税红利降至最低。任何共同基金都不会争取使其应税红利保持平稳和不断增长。谁也不会根据应税红利隐含的收益来给一家共同基金估价。　。。

一路骗到底　第二部分（6）

作为处理投资者关系的聪明之举，联合资本将其应税红利分配按季度分成四个部分。无论我在本书何处提及联合资本的“红利”、“应税红利分配”或只是“分配”，我均是指联合资本称之为“红利”的应税红利分配。几乎与其他任何投资公司不同，联合资本根据将应税收入而非投资结果最大化做到多好的程度来评判其自身优劣。结果，联合资本会卖出盈利投资而继续持有（并且常常支持）亏损投资。在资金管理行业，这叫做“摘掉鲜花，浇灌野草”，而且很可能是招致灾难的祸根。税收最大化这一策略，当然会提高山姆大叔的收成。联合资本已教会其股东支付税收，并喜欢这样做！

后来，沃尔顿说：“我们是一家红利公司，想每年使红利增长10％。”然后，沃尔顿转过头对我说，“我想向艾因霍恩先生特别指出，他慷慨大度，放弃了一半的利润。”他说，“我们有85　000名个人股东，他们依靠红利过活。我们真正是在为红利而经营公司。我认为，这也是一个有益的社会目的……我们发现一件非同寻常的事情，竟然有人站起来，发表有关一家公司的演讲，而此人从不费心与公司管理层沟通一下。我想，多数了解情况的投资者会认为值得花些时间与我们在一起，这样他们便可以把这些事情彻底谈清楚，除非你只是在竭力形成吓唬人的空头论点，一下子赚一笔钱，然后继续寻找别的机会。我觉得这并不是一个很高尚的社会目的。或许其他人这样认为。”

沃尔顿和联合资本的其他人知道我们已与管理层交谈过，与他们就这些问题进行了漫长的谈话。他们在电话会议上的回应与斯帕罗和罗尔告知我们的并无不同之处。他们知道不存在任何误解，也没有任何兴趣打电话让我们过去探讨这些问题，向我们证明我们是错误的。相反，他们急不可耐地需要人们质疑我们的动机，并认为我们没有做过功课。

沃尔顿回答了关于多大比例的红利分配由正常收入提供的问题。“最近4年来，我们唯一的战略就是从投资组合中建立利息和费项收入的模式，以便提供更多的正常收入来发放红利，”他继续说，“去年，我们的正常应税收入大约占总收入的90％，我们认为这为红利分配提供了很大的稳定性。我们认为资本利得很了不起，但可预测性较小，因此，我们努力不将资本利得纳入我们的红利增长模式。”

自这个季度开始至今，联合资本已无法维持其预计的10％红利增长率，正常收入从未再次接近覆盖红利的水平。相反，联合资本转向获取资本利得的战略。它所必须做的是让股东忘记沃尔顿的话，并使他们确信资本利得实际上可以预测。

然后，沃尔顿以奥威尔式专制*的总结结束了讲话。“我们很高兴谈论我们的公司业务，我们致力于保持透明度和充分披露。”他说。

联合资本的整个策略是，就某些事情进行广泛披露，但对于持怀疑态度的投资者可能真正希望知道的事情，却少有披露。例如，联合资本会对其行业和地域投资多样化不厌其烦地提供细节，但对单个投资的业务成果、前景或估值几乎不置一词。

我突然想到，愿意在小事情上撒谎的人，在大事情上撒谎不会有任何障碍。

听完电话会议，我感觉棒极了。联合资本管理层并未给出任何事实来严重挑战我们的分析，而是继续重复他们先前告诉我们的话。他们的说辞晦涩难懂，他们的策略铤而走险。《道琼斯新闻》的一位记者打来电话，我告诉她：“他们不着边际地谈论我提出的所有问题，没有任何问题得到真正解决。”我决定增持做空仓位。　txt小说上传分享

一路骗到底　第二部分（7）

从这一天起，一些律师事务所开始提起集团诉讼，重复我在演讲中对联合资本所做的批评。尽管联合资本及其支持者声称，绿光资本是这些诉讼的幕后操纵者，但我们的确与其中任何一桩官司没有任何瓜葛，而且我们也感到吃惊，竟出现了这些官司。那些律师只不过是对当天发生的新闻做出反映，急忙提起诉讼，希望赚取律师费。看上去，联合资本似乎想要人们同情它们，把它们当做一场复杂的，不过事实上是想象的阴谋的受害者。

当天后来，联