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到这一家公司上来谈的原因。要记住事情原本比这要丰富得多。

还有多少个安然？

2002年2月1日

这是个可怕的问题：会有多少家像安然这样的公司呢？

即便现在，人们普遍认为，只有安然这么一家公司采用了欺骗手段。那么其他公司也参与了“虚假账目清算”，这在以前被视为一种美化了的欺骗形式，但是隐藏在虚假外表下的那些大公司怎么可能不存在庞氏骗局呢？

唉，其他公司是极有可能存在庞氏骗局的。我不可能告诉你哪家公司的圣像实际上是由混凝纸做成的，但是，如果说我们国家将来不会再出现2个、3个，甚至更多像安然这样的公司的话，那么我会感到非常吃惊。

为什么我要说这个呢？和任何犯罪行为一样，庞氏骗局同样需要手段、动机和机会。

这三个条件近来都已经很成熟了。

手段：现在我们知道一个中等盈利甚至亏损的公司怎样轻而易举地掩饰自身的问题，并且给人一种具有盈利能力的外表。就像支付员工工资的诡计一样简单，公司不是把工资直接发放给工人，而是用股票期权形式支付的。大家知道工资是费用而股票期权不是费用。这种诡计对于公司报告的利润有很大的影响。据英国经济学家安德鲁·史密斯分析，1998年思科公司报告利润是亿美元，如果把它所发行的股票期权的市场价值视作一种费用的话，那么它应该亏损49亿美元。股票期权只是一种华丽的包装技术，这种技术通过人为加工后可以使公司报告的利润看起来让人着实满意。

动机：增加收益的目的就是要提升股票价格。但是为什么公司要采用欺骗手段呢？

有一种回答是，较高的股票价格有助于公司成长，可以很容易融资、兼并其他公司、吸收更多的雇员，等等。毫无疑问，大多数管理人员提升股票价格是出于使公司成长的真实意图。但是当我们看到高层执行官们聚敛财富的时候，他们所经营的公司实际上已经破产了［有个比安然公司更糟的例子：很明显；环球电讯（Global　Crossing）的创立者在公司破产时从公司卷走了亿美元］，我们也应该清楚地考虑一下管理人员的个人动机。不要问提升股票价格能给你的公司带来什么，而要问它能给你个人带来什么。

绝非偶然，较高的股票价格能为虚假账目清算提供便利，公司可以用这种方法创造虚假利润，从而进一步提升股票价格。这就是庞氏骗局！但是机会怎么样呢？20世纪90年代后期，三方面因素的结合在很大程度上为前代人看不见的金融诡计叩开了大门。

第一个因素就是“新经济”的出现。毫无疑问，新技术创造了新的机会并且整顿了工业秩序。但是新技术也带来了一些问题，那就是作假同时兴旺起来。你怎么才能知道一个公司是真正找到了一个非常有利可图的新经济的位置，还是在准备伪造这种位置呢？

任用亲信模式（3）

第二个因素是股票市场泡沫。正如罗伯特·希勒在他的着作《非理性繁荣》中所指出的，一个上升的市场就像是一个自然的庞氏骗局一样，后续的投资者的连续投资都会为其前期的投资者带来收益，这使得每件事看起来都还不错，直到人们身无分文被套牢一空。现在看起来很明显，但他并没有指出在这样一种环境下也容易出现蓄谋已久的庞氏骗局。当公众相信了这种伎俩的时候，那些诈骗者就可以大行其事了。

最后一个因素是有一个宽松的法律环境。以前，采用欺骗手段的那些公司和审计员会面临被诉讼的威胁。但是在1995年，国会无视比尔·克林顿的否决，执意通过了私人安全诉讼改革议案，这使诉讼变得更难了。账目清算公司连同它们审计的公司和出售它们股票的投资银行，的确不必再担忧什么了。

值得注意的是，我们不仅要看到公司的动机，而且还要看到执行官们个人的动机。我们知道安然公司的管理人员给他们的投资银行家……不是公司的投资银行而是他们个人的银行家……一个机会，即向过去隐藏他们债务和吮吸他们钱财的皮包公司进行投资。想不想打赌，类似的交易难道不会发生在其他一些公司身上？

我希望安然事件是唯一的。但是如果真是那样的话，我会感到非常惊讶。

改革的阻力

2002年5月21日

“我建议你们，美国资本市场要想成型，唯一的也是最重要的改革就是改变已被广为接受的账目清算原则。”这是财政部副部长劳伦斯·萨默斯在1