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互抵触的信号。而且，相互抵触的信号是同时出

现的。

对此，又有不少解释提出来，但没有一种解释达成有意义的共识。有些人认为，股票市场的强劲表现作为信号表明公司资产负债表处于稳健状态。一般说来，公司持有如此之多的现金，总是存在支付较高股利和实施股票回购计划的可能性。另有些人指出，作为一个整体的全球经济健康状况良好，而且美国公司所簿记的来自国外销售的盈利正在增长。

第三种观点强调“私募股权基金卖权操作”（PE　put）。这种观点基于一个正确的观察结果：私募股权基金正吸引巨量现金投入其中，并且可获得极具通融性的债务融资（从融资利率和融资协议条款来看）。正因如此，私募股权基金一旦发现股价稍有下行的迹象，便可以在一次“公转私交易”中进场购入公众公司。随着这种行为逐渐为投资者所注意和理解，有些投资者急速冲进场内，以赶在私募股权基金之前竞购股票，另有些投资者则根据私募股权基金对某特定公众公司的兴趣，将与此公司相关的整个市场板块重新进行了定价。

我们永远也不能肯定，究竟什么原因导致美国股票市场与债券市场表现如此不同，而且持续时间如此之长。然而，对我来说，有一点很清楚，就是不要简单地将这些现象视为“市场噪音”而不予深入思考，这非常重要…尤其当这些异常现象伴随其他令人困惑的事件发生时，更是如此。幸运的是，所有这些以前难以想象的新情况现在终于被逐渐认识到它们实际上…表明一个巨变在显现之中。的确，对很多投资者和政策制定者来说，开始为噪音的现象变成了一个信号，表明全球金融系统正在历经一次重大的重新定义。而且，有一点也很快变得清晰可见，即国际货币系统和市场基础设施的某些部分对于这种变化尤其准备不足，从而导致了代价高昂的后果，对此我将在下一章进行探讨。

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碰撞　第二部分（1）

迈动一步便可立即采取行动的机构，由负责“监督”国际系统的专业人士为其职员的机构，处于特别有利的位置，可以正确辨识噪音何时不仅仅为噪音，或许还可以预测到噪音。再者，由于成员涵盖所有国家，并且协定条款给予自己的权力，这些机构应该发挥作用，为全球发生的增进福祉的变化提供便利。毕竟，它们得以创建的目的在于协调国内和国际需要考虑的因素。然而，事实上，这些机构常常不知不觉地发现自己更有能力应对昨日的挑战，而不是今日和明日的挑战。

传统上，国际货币基金组织（IMF）一直被认为是既在国家层面又在跨境层面运作的已有多边机构中最具影响力的机构。想想它具备的以下特质。

它的成员国实际上几乎涵盖所有国家，截至2007年年底，它拥有185个成员国。

它通过在世界各国选聘工作人员，聚集了世界上最大一批经济学博士于同一屋檐下，并让他们接触到真实世界的种种挑战。

它拥有无与伦比的进入成员国的权利，因为根据其协定条款，成员国同意接受一些义务，包括接受国际货币基金组织工作人员对它们的定期检查（通常为一年一次）。

通过授权，它利用多边责任补足其对国家政策的“监督”。

国际货币基金组织具备了这些特质，你可能会期待它近几年来在国家间演绎的情景剧…国家政策的大量不确定性表现、以新的异常形式出现的跨境资本流动、任何一个国家未能递交有序的全球结果…中发挥出色。但是与此相反，它已经黯然失色，变得越来越缺乏活力了。

国际货币基金组织面临的挑战

在评论国际货币基金组织面临的挑战时，2005年时任国际货币基金组织总裁罗德里戈·德·拉托（Rodrigo　de　Rato）说：“现在存在一个问题，即国际货币基金组织是否为解决前方巨大宏观经济挑战做好了充分准备。”1　他接着指出，该机构现在面临的“当务之急就是在一个变化的世界保持相关性”。另外一些人说得更为直接。加州大学伯克利分校政治经济学教授巴里·艾兴格林（Barry　Eichengreen），将国际货币基金组织描述为“一只漂浮于流动性之海的无方向舵的船”。2　美国财政部负责国际事务的前副部长蒂姆·亚当斯（Tim　Adams）公开说，在他担任公职期间，国际货币基金组织“在方向盘边酣然入睡了”。3　高盛集团首席经济学家吉姆·奥尼尔（Jim　O诳eil）问：“发展中世界的大国现在还有谁需要国