第3部分(第2/4 页)

长达了175年，直到20世纪60年代，这个形式才发生改变。

华尔街不断进行制度变迁和演进（2）

所以我们可以看到，《梧桐树协议》是美国华尔街起步的标志，非常有趣的是，华尔街的起步竟然是从一次金融危机开始的，而且是以对这次危机的应对和制度的变迁作为它的起点。

提问：在19世纪的将近100年中，华尔街市场是处在一个混乱无度的时期，史学家们把它称为华尔街的“童年期”，在这段时期有哪些特点呢？

祁斌：首先法律是严重缺失，比如说在华尔街将近100年的时间里，没有任何法律要求上市公司披露信息，他们都可以自愿地选择不披露信息，或者披露一些假信息。同时，华尔街没有政府的监管，因为美国联邦政府并没意识到，政府应该在市场的监管中有所作为，而且当时大部分官员都陷在*的泥潭当中，也不可能对市场进行有效地监管。结果就是投机盛行，股市成为庄家的天下，做庄和内幕交易司空见惯。

我讲一个信息披露方面的例子。19世纪中期，当时信息披露是非常不完整的，有一个非常著名的股票，叫做伊利铁路。因为当时美国西部大开发，铁路股是大家追捧的对象。纽约州政府对伊利铁路的建造投了一部分资金，所以它不得不向纽约州政府上报它的财务报表。有一次它在上报了财务报表之后，华尔街的报纸就嘲笑它，说昨天伊利铁路上报了它的财务报表，如果财务报表中有一句话是真话，那么阿拉斯加将是热带气候，那里遍地都生长着草莓。而我们知道阿拉斯加是冰天雪地的地方，所以说明它这个财务报表完全是一派谎言。

1868年，股市上无序的混战使华尔街爆发了一场重大的金融危机，当时是围绕伊利铁路控制权的争霸战，股市当时成为庄家争夺的一个场所。当时争霸战分为两派：一派是以范德比尔特为主，另外一派是以德鲁为主。范德比尔特试图来控制纽约伊利铁路，它是当时非常重要的一条铁路主干道，它控制着美国从中西部向纽约港的物流。范德比尔特试图来掌握伊利铁路的控制权，他花了重金，在市场上收购伊利铁路的流通股。但是他的对手德鲁集团，违背各种规则，自己悄悄地印刷股票，甚至印刷了几万张新的股票，然后抛到市场上去，这样就大大稀释了市场的股票，使得范德比尔特的努力完全是徒劳。范德比尔特为了维护自己的利益，就去找了司法机构，找了一位法官。那个法官实际上是他长期豢养的，法官下令德鲁集团印刷很多股票都是非法的。与此同时，德鲁集团也去找了一位他们长期豢养的法官，把范德比尔特法官的判决又否定掉了。在这个过程中，股市投机者的搏斗几乎变成了立法官员竞相订立和随意篡改股市规则的一个游戏，股战的结果也取决于这些官员侵害公权的无耻程度和技巧高下。所以当时是非常混乱的局面。

在19世纪中叶，有一位评论家曾经说过，最高法院是美国最大的阴沟。律师和法官都是一群老鼠，他说，我这个评价对老鼠有点不公平——因为老鼠相对他们来说，都是非常干净的动物，至少老鼠是自食其力的。

提问：1868年，股市上的无序混战最终导致了市场上的巨大崩溃。您提到每次危机的发生都伴随着变革的出现。那么，此次危机之后又将带来哪些变革呢？

祁斌：这么混乱的股战，最后带来了市场巨大的崩溃，使得当时的市场上很多自律组织，包括交易所认识到，必须对上市公司新股的公开发行等进行约束。后来就制定了一些规则，包括新股的发行，必须有2/3的股东同意等。这些构成了几十年之后《证券法》中一些要义，包括披露和反欺诈等。。　最好的txt下载网

华尔街不断进行制度变迁和演进（3）

市场反复地出现各种各样的崩溃，受损害最大的人是谁呢？是市场的经纪人，因为他们需要依靠市场长期的繁荣才能够生存。最后他们发现，因为上市公司没有严格地披露信息，所以市场是不可持续发展的。19世纪末期，当时有一场经纪人的革命，就是华尔街的经纪人联合起来，要求上市公司必须披露信息，而且必须披露真实信息。那么，怎么才能够保证信息的真实？必须有独立的第三方对它进行审计，这就客观上催生了CPA，就是美国注册会计师的出现。实际上，现代会计师的出现，或现代会计行业的出现，是得益于华尔街的发展。

我们可以看到华尔街第一次重大的变革是来自于市场不停地出现危机，最大的危机是当时伊利铁路投机案，带来了市场崩溃，最后使得市场觉醒，经纪人们