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年将不动产的损失入账，而是始终以买入价记载，这在卖出时的瞬间，银行就不得不将这笔突如其来的巨大损失入账。

这一体系正在麻痹着不动产市场。银行虽然陷入现金不足的困境，但又不想变卖贬值了的土地，因为一旦变卖，就必须将损失入账，因此，市场接近于停滞状态。银行由于“隐含损失”不出售土地，对投资家而言，又认为地价尚未跌到可以赢利的水平，于是谁也不会去购买土地。

股市也陷入了麻痹状态。1989年新股发行总额达58　000亿日元，1992年下降到仅有40亿日元，即，约是3年前的，1998年虽涨到了2　840亿日元，但也只不过是10年前的5％。还有一个重要的统计数据就是上市企业的数目。东京证券交易所90年代的上市企业数维持在原来水平，纽约却增长了45％。

相对计算可得，1995—1999年间，东京证券交易所、大证两家新筹集到的资金（包括上市、增资）共计1　5000亿日元。而同期纽约和纳斯达克两家所获资金却超过60万亿日元。股票市场本来的目的就是向企业提供筹集资金的场所，从这一层面上看，90年代前半期东京证券交易所无异于停业了。

打鼹鼠游戏

90年代后半期，日本的金融体系也出现了变化的迹象。“簿记会计”逐渐向时价会计转变，不动产评估也开始引入新的方法：以盈利性为依据进行估价。但是，这一改革（日本几乎所有领域都是如此）进展缓慢，而且没有彻底实施，因此，金融市场结构与过去相比仍无根本性改变。在迎来了21世纪的今天，日本对于已被英美普遍接受的经济规则只给予极少的认可。银行、不动产公司将土地资产以不符合市场的价格列入资产负债表。如果以收益率计算，股市就不得不被维持在较高价位，大企业对这一体系惟命是从，决不兴风作浪。我总觉得这是彻头彻尾的犯罪，日本却顺当地将其贯彻始终。西方经济理论家们像相信物理、科学一样相信普遍的金融规则，他们对日本的做法简直哑口无言。

所谓金钱，很大程度上受到社会、价值观等所左右。单纯从经济理论上说，破产的银行理当关门，但如果因为政治上的原因而要使这些银行继续生存下去，即便是破产的公司也能继续从事日常业务；脱离现实的土地价格、证券价格若能被大众接受，那破产公司也能存在下去。

这样，在多种领域中被制定出来的价格进行互相扶持，结果就是“麻痹”。另一点不能忽视的是泡沫经济的崩溃是一个非常缓慢的进程。通货紧缩开始时，大藏省用尽一切手段以期控制崩溃局面，其控制手段确实高明，日本看似只受了一点小创伤。

回顾战后日本的成功，就会发现金融法则绝非普遍性真理。凭借命令型资金供给体系，与金融法则不相符的金融制度也能很好地发挥作用。但是在泡沫经济崩溃后的麻痹期，仍将违反金融法则贯彻到底的话就会产生反作用。有趣的是，疼痛在不曾预料的地方出现了：日本表面上仍维持其金融体系——破产的银行仍照常营业，股市也看似平稳，但是，问题钻进地下到别的地方冒了出来。

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第四章　泡沫经济：追忆繁荣岁月（4）

以前游乐场流行一种叫“打鼹鼠”的游戏。随着游戏推进，鼹鼠的动作逐渐加快，刚打了这里的那边的就又冒出来了。金融界最繁忙的打鼹鼠游戏，冠以BIS之名。BIS也就是国际清算银行。它是国际性的协商机构，规定银行对融资必须维持最低8％的“自有资本比率”。这就是说，要贷出100日元，至少要有8日元自有资金作为支撑。银行资本如果过少，国际融资能力就会受到限制。

80年代世界各大银行齐聚国际清算银行达成一致意见时，日本的银行却要寻求特殊待遇。由于股票涨跌剧烈，在外国并不承认将股份计入自有资本。像美国等一些国家甚至不允许银行持股。但在日本，作为“稳定股东”制度的一个环节，银行持有巨额股份。因此，在制定BIS规章的会议上，全世界只有日本的银行认可将股份计入自有资本。

90年代初，股价开始下跌时，打鼹鼠游戏也就开始了。银行发觉自有资本率冲破8％的界限继续下降。大藏省积极出手援助银行，命令证券公司、年金基金买入股票。东京证券交易所的股价从1989年39　000日元的最高值跌至2002年春的1万日元。本来，从市盈率的观点看，股价不可能不跌到8　000日元以下。如果把日本股市的不景气任由自由市场规律去解决，应