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“除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资决策实在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的价格可能到最后一文不值。因为在陷入困境的企业中，往往是一个问题还没解决，另外一个问题就冒了出来。第二，你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投资回报率侵蚀。例如，你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1　000万美元的公司，而你又能够马上把这家公司进行出售或清算，并实现非常可观的投资回报，那么这个投资就是明智的。相反，如果你10年后才能出售这家公司，而在这10年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会令人非常失望。所以说，时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。

“或许你认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会的，而且是在经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后，我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司，买了一家百货公司。这家公司的管理层是一流的，我以低于账面价值相当大的折扣买入，而且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不动产价值和大量采取后进先出法的存货准备。但是，直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在结束了伯克希尔公司跟这家百货公司的婚姻关系后，我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱的那样：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我还是非常挂念我的朋友！’”

忠告2　必须投资明星企业（4）

由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力，且为数很少，而能够以合理的价格买到优秀企业的大量股票更是难得一见。因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同，巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票，并长期持有，这使他比格雷厄姆获得了更多的投资利润。

正是因为这一重大转变，巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃。从此，巴菲特走出了格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限，吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要究其根源，那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到：“如同格雷厄姆教导我挑选廉价股，芒格不断告诫我不要只买便宜货，这是他对我最大的影响，让我摆脱了格雷厄姆观点的局限。这就是芒格思想的力量，他拓展了我的视野。”巴菲特表示，自己许多见解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。“我在进化，我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。”巴菲特做了进一步说明，“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”话虽如此，巴菲特还是花了很多时间，才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识，他说：“我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票很感兴趣。”

伟大企业的定义

在巴菲特数十年的投资历程中，他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大企业。

他对伟大企业所下的定义是：“在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。

“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签。因为在过去的10年中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明，在下一个10年中他们还会再创佳绩。”

事实上，在实际投资过程中，这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明，只有少数企业具有长期持续的竞争优势。“当然，查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够鉴别少数几个这样的公司。尤其值得注意的是，这其中，领导能力本身并不能为此提供什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，并因此成为行业中的魁首，但大多数公司并不能做到这一点。更多时候，在确定一家伟大的企业时，我们都会碰到十几家冒牌货。这些公司尽管高高在上，但在竞争对手的攻击下，脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困难程度，查理和我认识到，我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜，更别说‘璀璨明星20颗’了。因此，在我们的投资组合中除了伟大的企业外，我们还增加了几家‘可能性高的公司’。”

因此，巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为“游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的城堡”。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和