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II却在第三季度新进入38家公司，增仓13家公司，对30家公司的持股未变，而出现减仓行为的仅有6家公司。而在2005年，也正是QFII抄了中国股市的大底。

2008年末有项统计显示，近半数的基金经理和研究总监将2009年上半年股市的运行区间定位在1300点到1800点。事后看来觉得可笑，在从1000点上到2000点的时候半信半疑，在5000点之上却又信心满棚，跌到3000点的时候义愤填膺，跌到1700点却又噤若寒蝉。

而在此时，大霄先生已经开始鼓励投资者增加股票配置。经过市盈率、市净率的横向比较，他指出A股市场已经回归到一个相对合理的估值水平。同时大小非开始出现增持的状况，改变以往单边减持的格局。拥有高瞻性的社保基金也已悄然入市。A股平均股息率也上升至2�07％，相对银行利率变得非常有吸引力。大霄先生非常关注政策面和社保基金的动向，这一点在笔者另一篇文中也有提到，同时大霄先生很注重股息率和银行利率的相对比较，正是两者的反转奠定了牛熊的转折。

2009年的走势又一次验证了大霄先生的观点，顶底皆判。

对风雨飘摇的市场，笔者在当时也曾做了一道简单的算术题。如果按照当时年利率水平的话，银行存款相当于30倍市盈率的投资，市盈率是股票的3倍以上；考虑到未来继续降息，存款的市盈率可能达到50倍以上！　股票已经变得相对便宜。产业投资者比财务投资者更能清楚公司的真实价值，在低迷气氛中，他们的集体行动更能说明问题。凭借这个判断，笔者当时也鼓励身边的朋友挑选种子播种，迎接春天。

果然，截至2009年7月末，股市从1664的低点上升至3412点，经历了不小的牛市。

来自熊市的思考

“退潮的时候，才知道谁在裸泳”，这是基金经理常挂在嘴边的华尔街名言。但是真正当潮水猛然退去的时候，大家才发现穿着泳衣同样无济于事。

人们往往喜欢从历史中寻找依据。本币升值时代，日本股市的崩溃是升值到位所致，台湾地区股市崩盘是调控不当。似乎2008年中国股市环境好得多，但依然没有逃过惨烈调整的厄运。

俗谚云，每次牛市，都是对普通家庭财富的血腥清洗。信然！痛定思痛，当熊市已然来临的时候，“鸵鸟政策”未必是上选，适度的操作也许能减少已有的损失，遂将熊市来的一些心得供朋友们一起思考和分享。

在A股的历史上，牛短熊长的现象较为明显，必然有其原因。每次牛熊转换的客观原因都有不同，但是人性从来未变。东方人骨子里赌性偏重，而大多股民后知后觉，往往重仓压在牛市后端，形成层层压力沉重的套牢盘。细心的朋友可以做个调查，身边没有被套牢的股友有几人？持仓在手是为求解套良机还是真正愿长线持有？所以也不难理解，为何每次反弹都是昙花一现，因为有人陆续离场。再思考一个问题：惨痛割肉出来的人，再度进场搏杀的可能性又有几大？在牛市后期，社会平均风险偏好大增，而在熊市中则明显偏保守。而2008年牛转熊，还有大小非减持的压力。

2008年初，大霄先生指出中国股市存在着内忧外患，将接受市场化、国际化的考验，这轮调整必将是深刻和渐进的。经济减缓和通胀压力共存，从紧的货币政策抑制着资产价格的上升。巨大的解禁股压力也一直萦绕在A股投资者心头。

借伟人的话来说，2008年这一轮调整无疑是一场持久战。2007年是傻瓜都能发财，2008年聪明人也要头破血流。

在熊市中，不少人会遇到同样的情况，如果已经被套牢的话，该怎么办？2008年末，场内不少投资者已被“腰斩”了：股票跌了50％，涨回原来就是100％，这是道简单却又复杂的算术题。对于深度套牢的投资者而言，困惑往往不是来自下跌，因为反正不打算卖；反而在股市反弹的时候迷茫，到底要不要割肉出局？

其实很多投资者一直混淆着机会成本和历史成本的概念。怎么说？比如持有一只股票A，买入价是100元，那么历史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意卖了，希望股票涨回到100元的时候解套出局。为此惯用的理由和口吻是：反正跌这么多了，就放着吧。实际上他是以历史成本在核算自己的投资。然而，股票A能否涨回到100元，依然还是未知数。

对于真正的投资者而言，应该关注的是资产的机会成本而不是历史