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三是投资方向不同。美国影子银行主要支撑过度消费的融资或是金融机构证券化资产的再融资，虚拟经济过度膨胀。而中国影子银行主要是对接实业企业、基础设施等实体经济融资需求，2012~2013年，超过80％的银行理财资金被配置在工商企业和基础设施领域。

总体而言，中国影子银行基本围绕信贷资产的替代展开，就规模而言，与正规银行体系相差甚远，也远低于美国的水平。FSB数据显示，2011年底美国影子银行的规模是中国的35倍。

三中国影子银行的作用与风险

我国影子银行有其存在与成长的合理性，正如“107号文”所言：“影子银行的产生是金融发展、金融创新的必然结果，作为传统银行体系的有益补充，在服务实体经济、丰富居民投资渠道等方面起到了积极作用。”

首先，影子银行是突破金融管制的必然。金融管制是对金融要素的价格与流动进行的人为干预，对金融管制的突破是金融创新的动力来源。中国特色影子银行的产生一定程度上是部分金融机构在金融抑制环境下的一种自我救赎，旨在打破利率管制与市场区隔，并且促进我国金融市场的深化与利率市场化的发展。如商业银行理财产品和互联网货币市场基金为投资者提供了新的投资选择，以市场倒逼方式推动了中国的利率市场化进程。各类资产管理产品，特别是信托产品，突破了由分业监管形成的市场分割与扭曲，发挥了横跨资本市场、资金市场和实业投资市场的综合经营功能，有利于打通业务壁垒，提高整个金融体系的效率。

其次，不可否认的是影子银行连通了投资与融资，将很大一部分资金进入实体经济，弥补了中国现有金融体系与政策框架下金融服务的一些短板，在一定程度上缓解了宏观调控对企业层面的负面冲击。

最后，对商业银行而言，诸如银行理财、投资银行这些具有影子银行特点的业务都是创新的持续来源，是多元化经营的前导，蕴含了未来业务转型的方向。

尽管中国影子银行有存在的合理性，但中外影子银行的核心风险点是一样的，即影子银行有银行之实，加大了金融体系的杠杆比率，但无银行之名，且因其不透明与监管套利，没有类似法定存款准备金、贷存比、信用风险拨备、资本充足率等监管约束条件，理论上影子银行体系可以通过类似“贷款…存款”的货币创造过程，无限制地进行信用扩张，如果不加以约束，会导致整个社会的系统性风险大幅上升。而在系统性风险发生时，影子银行因缺乏相应的流动性风险、信用风险管理措施会成为危机爆发的最薄弱环节，在一定情形下甚至是系统性风险的诱因。这主要是影子银行的快速增长加大了企业杠杆和过度投资风险，特别是在隐性担保或“刚性兑付”下，所谓的无风险收益率高企，信用风险没有被充分反映，投资者大类资产配置无效，不断追求配置高收益资产。而目前只有没有预算约束的房地产企业与政府融资平台，或是必须不断通过借新还旧来维持生存的“僵尸”企业可以承受高利率。只要“刚性兑付”继续维持，这些项目就可以继续从市场上融资，造成整个社会资源配置的逆向选择，经济结构调整与创新转型就没有被激励。

以2014年1月中诚信托“诚至金开1号集合信托计划”的兑付为例，一个在当时已经是负资产的煤矿项目都可以按约定偿付本金，并获得7％以上的年回报率，还有什么可以阻止一个老太太也参加团购，去投资千里之外的不知名的矿山、楼盘以及各种所谓的收益权呢？

一个没有退市的股票市场、一个没有违约的债券市场、一个“刚性兑付”的各类理财产品（含信托计划），以及一个处于垄断地位的不能倒闭的大型国有企业体系，构成了中国最大的影子银行。现在又加上一个互联网金融，“凡是有留存资金就关联货币市场基金，凡是有供应商就给做贷款，凡是有账号系统就做支付”。

所有人都认为自己没有风险，信用风险溢价消失，金融市场最后只剩下系统风险。退潮时才知道谁是裸泳者，但在维稳的大旗下，退潮可能是几年后，不下水的人要么干死，要么被口水淹死。更关键的是，几年后迎来的可能不是退潮，而是海啸，穿不穿游泳裤没有区别。在这种情况下，市场化和创新就是一个伪命题。

四中国影子银行的治理建议

针对影子银行体系的作用与风险，如何加强对影子银行体系的监管，成为迫在眉睫的问题。但推动影子银行活动高速增长的动力，如利率市场化等因素仍存在，而且目前我国通过