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电气要想赎回，必须在三年后，而且要溢价10％。同时通用也支付了巴菲特价格折让的认股权证。如果不是高盛和通用电气走投无路，相信不会跟巴菲特做这么一笔不划算的买卖。当然，巴菲特也并非绝对安全，如果高盛真的破产的话，他的权利也无法兑现。但是优先股的股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。

我们可以看出，作为格雷厄姆的信徒，巴菲特非常关注本金的安全。就像以前的大规模投资一样，此次也是以优先股的方式开始投资；但是投资过程中同时获取认股权证，在保障了本金的安全基础上，同时又可以在未来上涨中寻求利益，这是整个过程值得关注的两个地方。

11月，国家发改委主任张平坦承，“11月份国内有一些经济的指标确实出现了加速下滑的态势。一部分企业生产经营出现困难，特别是一些以生产出口产品为主的这类企业，有些甚至出现停产、半停产的状态……”虽然不少个股已经具有重置价值，但极端恶劣的市场环境还是让人担心不已，有什么品种可以进可攻，退可守呢？

作为小股民，我们没有全球首富巴菲特这么强大的话语权，但是这种这种注重本金，同时有潜在丰厚回报机会的投资思路是可以借鉴的。国内企业没有发行优先股的法律环境，但是作为类似的替代品，可以在熊牛转折阶段，可以重点关注可转债这一品种。

笔者把可转债比喻为投资品种的“冬虫夏草”，简单来说就是“熊市为债，牛市变股”。可转债的投资价值可以拆分为低息债券加认股权证（符合转股条款可以转股），之前两年，伴随股市走牛，认股权证部分内涵价值大幅飙升，转债价格也大幅上涨；随着股市的快速回落，不少转债的的正股价距离转股价已经大幅偏离，认股权证部分的内涵价值归零，换言之，转债的股性已基本褪去，基本上回归了债券属性。当时，市场上个别转债品种债息回报率已经在6％以上；同时可转债还附带有转股条款，虽然当前的股价已经远远低于转股价，但是上市公司有向下修正转股价的动力，如北大荒就在此前修正了转股价。

熊市末期，可转债的机会主要在两方面，第一是到期收益率高于国债收益的纯债替代类的转债；第二是存在下调转股价可能的转债。当时，笔者在“明嘴股谭”专栏强力推荐了南山转债这一品种，也是基于这两个因素。

南山转债2008年4月上市，2013年到期，2008年10月29日，南山转债转债最低82�70元。如果计算利息和买卖价差，截至2008年11月底，持有南山转债的到期收益率为5�39％，和5年期国债收益率相当。南山转债还提供了一个一般回售条款，如果到期前1年，南山铝业股价连续30个交易日低于当期转股价70％的时候，持有人可以以103元回售给公司。当时南山铝业股价为6�69元，而转股价为16�89元。如果提前一年回售，到期收益率又可以提高到7％以上。

另外，为了保护转债投资者，设置了提前回售条款，像前文所说的南山转债回售条款。但是，上市公司发行可转债是为了融资，所以转债还有修正转股价的条款，主要是为了防止一旦触发回售条件可转债的持有人行使回售权造成发行人的资金紧张。修正转股价格会使转债的持有人行使转股权时可以获得更多的股份，不过在银根紧缩的大背景下，对上市公司而言，股权稀释显然没有资金链断裂更可怕。

果然，南山铝业公告，自2009年3月16日起，南山转债修正后的转股价格为8�52元/股。随后又在8月份公告，启动了提前赎回条款，截至9月份，南山转债的价格已经在120元以上。如果投资转债，投资者可以安全获得50％的回报，远较把钱放在银行睡大觉为好。

相对于股票，转债更为复杂。做好转债投资，必须要先把发行时的“回售、转股、赎回”三大条款吃透。当然，如果想省事的话，也可以选择以转债投资为主的基金或者券商集合理财品种。

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投资外因：政策与流动性

价值投资者喜欢研究公司的内在价值，忽略外因。但是在中国这样大起大落的新兴市场，如果不考虑政策和流动性的因素，投资的效果往往会大打折扣。虽然，人人都知道股市是政策市，但是能从政策变化中灵活把握到投资机会的却不多。例如，2008年4月24日起，证券交易印花税由千分之三降至千分之一，大盘以暴涨近8％来迎接利好，很多人认为股市走势从此将被逆转，但是大霄先生当时却明确提出了自己的观点：印