第7部分(第3/4 页)

ie　MacCreevy），在美联银行（Wachovia　Bank）2007年10月于爱尔兰召开的国际会议上致开幕词，表达了政界的情绪。“不负责任的放款、盲目的投资、糟糕的流动性管理、评级机构品牌的滥用，以及有缺陷的风险价值建模，给涉及范围较以前大得多的受众带来了问题……现在潮水已退去，很多金融市场参与者没穿衣服的状态就在眼前，所有人都能看

见…遍地皆是光溜溜的屁股。谁也不能为这场信用危机暴露出来的一部分丑陋感到自豪。”24

账本底线

那么，所有这一切都给我们留下了什么？给我们留下了四个重要观察结果。我相信，这些观察结果有充分理由得到进一步考察，而且会让我们更容易理解投资者将来面临的机会和风险。

第一，我们目前正从同时出现重大异常现象的一个时期中走来。这些异常现象分布广泛，并且给长期存在的模式、策略和人们的普遍看法提出了相当大的难题。

第二，过多的投资者匆忙放弃对这些异常现象的深入思考，只是简单地视之为噪音，并不考虑它们是否发出信号表明基本动态力量出现了有重大影响的变化。结果，尽管深刻而广泛的市场非一致现象盛行，但是很多投资者最初的反应却是愿意承担更大的风险，这始终与隐含波动性的下降表现一致。

第三，全系统未能从噪音中识别信号，这削弱了投资者和政策制定者的能力，使他们难以理解根本性巨变的性质和意义…根本性巨变不仅在改变全球经济的长期目的地，也在制造可能崎岖不平的旅途。

第四，当不可避免的调整到来时，调整让很多人措手不及。结果便是支持市场系统平滑运行的传统参数受到重大冲击。不过，是工业国家而非新兴经济体承受了大部分附带损害。

。　最好的txt下载网

碰撞　第三部分（1）

面对前面几章指出的那些类型的异常现象，最容易做的就是对它们置之不理！在2007年夏季到来之前的数年里，置之不理正是一些经验丰富的机构和经济思想者所选择的做法，他们对待异常现象时，认为它们不包含有意义的信息内容。另有一些机构和经济思想者辨出了噪音的近因，但又认为那些原因既是暂时存在的又是可以逆转的。因此，投资者和政策制定者的反应，如果说有反应的话，就是让噪音渐渐弱去。这种对待异常现象的态度可用“均值回归”的观念或者更通俗的“一切照常”的观念加以概括。

人们对噪音的反应还有一个层面值得一提，这一层面的反应与异常现象同时发生相联系的动态有关。除了将异常现象视为本质上暂时存在和可以逆转的，人们普遍的处理办法是假定这些异常现象不会产生将改变市场风险与收益模式的反馈环。这种对待办法不仅在脑力思考上和操作上简单直接，也得到历史上大部分事实的佐证。在很多情况下，对历史进行正确而睿智的解读表明，不用理会“这次情况会大不相同”的想法是最好的选择。

变化往往与让多数人在一天天日常生活中感觉舒适的事物截然相反。我们的生活有很大一部分是建立在平静的心境之上，而心境的平静伴随可预期性和重复性而来。无论自己知道与否，我们多数人得到的舒适感来源于，能够使用现有的心理结构或心理模式解释过去发生的新情况，管理我们当前的活动，预测将来的行动。正如约翰·梅纳德·凯恩斯所言，“困难并不在于新观念，而在于避开旧观念，对于按照我们多数人一直以来的成长方式长大的人而言，旧观念像河流的支流一样进入我们思想的角角落落。”1

所有这些均说明存在一个重大风险：投资者会延宕许久才迟迟辨出结构性巨变、转折点和稳态转换，并对之做出反应。事实上，本书贯穿始终的一个主题是：今天我们正在度过这样一个时期…全球变化的时代，而这一点尚未获得足够认同和理解。结果，很多投资者尚未充分明白非一致现象和异常现象将对一系列市场、政策和机构因素产生的

影响。

本章提供一个简洁明了的思考框架，你可以使用这一框架认清和理解市场中的转折点，这样一来，你便有办法识别和思考噪音中的信号。有了这一思考框架，你将能更好地跨越和管理噪音中信号的可能影响。然后，本章讨论为何在噪音中寻找信号非常困难，以及为何发现信号可能并不容易，尽管忽视信号存在的后果极其严重。为达到这一目的，我使用多学科分析方法，引用传统经济学和金融学以及较新的行为科学和神经科学的见解。