第11部分(第1/4 页)

精确计算出来。

例如，巴菲特可以还明确地告诉大家，伯克希尔公司1964年每股股票的账面价值是美元，可是与实质价值相比，它是明显高估的。也就是说，当时伯克希尔公司的实质价值不到这个数字，究其原因在于当时该公司的主要资产集中在纺织行业，而纺织行业在当时并不景气。

而现在（1994年），伯克希尔公司的情形正好颠倒了过来。巴菲特认为，伯克希尔公司旗下的许多控股企业，其实质价值已经远远高于账面价值。而那些非控股企业如可口可乐公司、吉列公司等，实质价值实际上也是远远高于账面价值的，只不过按照会计准则规定只能合并账面价值，所以其实质价值无法精确估计出来。

但在他看来，可口可乐公司、吉列公司等实质价值和账面价值的增长速度还是非常接近的，以1994年为例，两家公司的账面价值比上年同期增加了，可以简单地由此推断，这两家公司的实质价值增长速度大概也和它差不多。

读者容易看出，以可口可乐公司、吉列公司为代表的企业，它们的公司管理层正是巴菲特一再称赞的。这也可以从一个侧面反映了优秀明星经理人和企业业绩之间的紧密关系。

巴菲特承认，虽然计算实质价值时会遇到困难，而且往往根本无法精确计算出来，但毫无疑问，实质价值要比账面价值重要得多。因为如果企业要进行清算，清算结果会与实质价值相接近，可是与账面价值却要差得远了。

巴菲特说，他所理解的实质价值，是指任何一家企业在其未来的生涯中能够产生多少现金流量表，这些现金流量的折现值，就是实质价值。可以看出，任何人在计算实质价值时，都必须依据该企业的未来现金流和利率因素，并且要对它们进行调整。实质价值的依据是未来，账面价值的依据是过去，这两者之间有着截然不同。

为了帮助投资者更容易理解其中的区别，巴菲特举例说，如果说一个人读到大学毕业，他过去所投入的教育成本是账面价值的话，那么他在大学毕业后的一生中通过工作所得到的收入，扣除他如果没有接受大学教育也可以通过工作得到多少收入，两者之间的差额，再用一个适当的利率来加以折现，折现到大学毕业当天的价值，这个数字就是这个人由于接受大学教育能够带来的实质经济价值。

如果计算得精确一点，在应当扣除的教育成本中还要包括因为读书而放弃工作收入的机会成本在内。

经过这样一比较就可以发现，单纯从经济方面看，如果这个人接受大学教育所得到的实质经济价值大于0，即实质价值大于账面成本，那么他读大学就是明智的；相反，如果实质经济价值小于0，即实质价值小于账面成本，那么他就不应该去接受这样的大学教育。但无论如何，实质价值与账面价值两者之间是一点关系也没有的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，公司管理层是否优秀要靠业绩来说话。这种业绩不是股票价格，也不是账面价值，而只能是企业内在价值即巴菲特所说的实质价值。虽然这种评估可能比较困难，但这是唯一合理的标准。

txt小说上传分享

业务比资本配置更重要

优秀的骑手骑在好马上可以风驰电掣，而骑在衰弱的老马上，再优秀的骑手也无能为力。伯克希尔的纺织业务由能干而诚实的经理人来管理运作，同样，这些经理人如果管理一家具有良好经济前景的公司，肯定会取得非常优异的成绩；但他们如果管理一家发展前景很差的公司，如同在流沙中奔跑，怎么用力都难以前进半步。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。经营业务容易理解的公司，往往更便于诚实的公司管理层进行运作；反过来，诚实的公司管理层也喜欢经营容易理解的业务，而投资者对这样的股票发展前景看得比较明确。

巴菲特一直认为，公司管理层的主要职责是资本配置，可是与业务经营相比，资本配置却没有业务经营更重要。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，经营业务就像一匹马，公司管理层的管理能力好比是骑手。公司管理层高超的资本配置能力与企业强大的竞争优势、良好的发展前景相比，后者才是发展的根本所在。就好比是赛马，马不行，最优秀的骑手也无能为力。

他说，他曾经多次指出，当一个以聪明能