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券分析师，在七年的从业生涯中，他了解到年度平均回报率的月回报率是25％（每年超过1　350个百分点）；还有一个麻省理工学院的电子工程系研究生，在16年期间，竟然获得了2　500倍的收益。史华格还有很多类似的关于那些金融怪杰的故事，这些人真是让人艳羡不已。

与之相对应的是，传统经济学家认为：（1）只有少数投资人能持续赢得高于市场平均数的利润；（2）想要跑赢市场的策略不可能持续有效，因为当这些策略越来越受欢迎时，也就是其失效的时候。举个例子来说，“Dogs　of　the　Dow　策略”是20世纪90年代市场上颇为流行的一种盈利工具。Dogs　of　the　Dow　策略，是指每年都集中投资于道琼斯工业指数中股息率最高的十只股票；然后每年调整投资组合一次。——译者注1991年，迈克尔·希金斯（Michael　Higgins）和约翰·达文（John　Downs）合作出版了《打败DOW策略》一书，详细介绍了Dogs　of　the　Dow　策略，在股利最高的时候买进10个Dow股票，这一系统的技巧在几年内被证明确实行之有效。但是，当它在20世纪90年代后期变得非常流行时，却已经很难再将高于市场平均回报率的优秀业绩延续到21世纪了。

新一代的经济学家对于打败市场有什么良策吗？这是接下来的一章我们将要探讨的问题。

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第3章　是的，你可以打败市场……只要承担很小的风险（1）

从长期来看，股利是判断盈利性最强的股票的关键标准。

——杰里米·西格尔

《投资者的未来》（The　Future　for　Investors；2005）

金融经济学家使得投资者可以轻松地在实现收益最大化的同时，只承担很少的风险。有效市场假说以及它所引申的策略——投资于具有广泛基础的指数基金——意义重大，但是，问题依然存在：有没有一种方式可以使我们在战胜股市的同时只承担很少的风险？

经济学家依然在寻找金融炼金术。杰里米·西格尔（Jeremy　Siegel）在这方面取得了一些突破，他是宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融学教授，1971年获得了麻省理工大学经济学博士学位，1972～1976年间在芝加哥大学任微观经济学和金融学教师。他的两个经济学导师分别是保罗·萨缪尔森（麻省理工大学）和米尔顿·弗里德曼（芝加哥大学）。杰里米·西格尔因其著作《股市长期投资》（Stocks　for　the　Long　Run）而享有盛名，他2005年的力作《投资者的未来》向人们展示了一个重大的发现。在这篇著述中，他揭开了“增长陷阱”的面纱，西格尔教授和他的同事一起做了大量的研究工作：解剖著名的标准普尔公司，即大家熟知的标普500指数的历史。这一指数从1957年开始到现在，全部的历史都是他们的研究对象。他们的目的旨在验证一个已经被接受的理论，那就是：用新的、有活力的企业来取代老的、增长缓慢的公司，这是标准普尔500指数长期以来表现强劲的秘密所在。

有效市场理论学者主张，投资者只要购买并持有一揽子股票便可获利，这也正是道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数一直的策略，对吗？当然，不仅如此，事实上，股票指数一直在不断改变。普通的公司必须要满足一定的条件才能入选指数名单，而且，那些不合格的公司会遭遇摘牌或者被其他合格的公司取代的命运。结果证明，标准普尔500指数和其他指数实质上并不是一组一直维持不变的股票组合，而是根据标准普尔公司评级的市场价值、盈利能力以及偿债能力标准，在一直不停地更新着。根据惯例，被添加进来的公司的表现一般都好于那些被划去的公司。毕竟，“漫步”也不能那么随意。有趣的是在2000年，正值科技泡沫的顶峰之时，49家新公司被添加到了指数的列表中，2003年，在熊市即将见底的时候，标准普尔只加入了9家新公司，这种变化改变了指数的构成，从原来的以工业股票为主变为以金融和科技股为主要组成部分，这就是资本主义所经历的创造性破坏的全部真相。

西格尔的研究项目任重道远，需要追溯数百个成功企业的复杂历史。在几十年的时间里，这些公司有的被收购，有的被拆分。他还比较了两个证券组合近50年的表现：“幸存”的证券组合构成了最初的标准普尔500指数股票，而他们的“后