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元，总资产概念可能大家都知道，那边是负债的这边才是资产，如果负债和资产，资产就是你可以用的，但是中国的证券公司的资产是不能用的，因为2　000亿元和600亿元之间的差，大量的是股民的保证金，这是不能动的。以前有很多人动用了保证金，2001～2005年大量的公司倒闭了，很大程度上就是挪用了客户的保证金去做房地产、炒股票等，最后还不起了，就倒闭了。

高盛、摩根士丹利这种大型的投资银行，金融危机时面临着很大的问题。贝尔斯登、雷曼兄弟为什么垮掉，也是杠杆用的太大了。美国的投资银行，最高的时候杠杆已经超过20倍，就是说用1元钱的资本金做20元钱的事情，如果股票市场或者整个经济形势没有发生大的变化，大部分是用回购的方式来进行负债的。回购实际上是非常短期的东西，如果一旦发生了市场大幅度的波动，接不上到期的钱，比如说7天回购，到7天融不到资就出现了很大的问题，贝尔斯登和雷曼兄弟很大程度上都是这么倒台的。当时雷曼兄弟垮掉的时候我正好在欧洲，可以感觉到形势很恐怖，当时如果美国不出手直接救其他大的银行，我估计每一家都不能承受，因为杠杆率太高。

按道理，作为一家金融机构，如果资金效率使用比较充分的话，是不能够完全靠资本金来活的。中国的证券公司为什么回报率不高？很大程度上是因为完全没有杠杆。一般来讲，证券公司的回报率，要用净资产做到10％～15％，如果加上杠杆，正常情况下投资银行的回报率应该能到20％～30％左右，它的回报率应该是比较高的。但是现在中国证券公司的回报率越来越低，其中的原因从营业范围来讲太窄了，这是一个逐渐要开放的监管问题。从证券公司本身的角度上来讲，就是杠杆相对来说太长，所以我们现在也希望能够跟证监会要求，能不能使中国的证券公司杠杆化相对小点儿，因为现在基本属于零杠杆，比如说能不能达到5倍的杠杆或者10倍的杠杆，逐渐使它能够利用杠杆来做事。国内的银行，比如工商银行，有3千亿元的资本金，近10万亿元的总资产，也必须得利用杠杆。保险也一样，所以在这种情况下，我们一直希望证监会能够让证券公司在正常市场的范围内运转。

这就是资本市场的概念。我估计大家应该都比较熟悉了，1990～2009年第三季度，非金融机构累计的融资新增的信贷，股票、债权融资分别37万亿元（存量）、2�5万亿元和2�9万亿元。这显示了直接融资和间接融资的比例，现在中国的融资主要是靠银行，占了8�7％，股票融资占了6％，债权融资占了7％，股票和债券基本属于直接融资，只占了13％。贷款占的量就很大了，中国的债券市场的规模，如果从直接融资的市场规模来讲，债券市场远远低于股票市场，像美国债券市场和股票市场的关系应该是3∶1的关系。

中国是股权文化很弱的国家（1）

中国的融资结构存在很大的问题，因为从中国的历史来讲，10年、15年以前，应该说没有股票的20年以前，基本上学校没有证券市场或者投资银行、资本市场的学科，在社会上也没有这个职业，所以当时中国实际上完全靠银行来做事情。从金融体系来讲，中国的企业负债率太低，基本上是给银行打工，因为基本上没有资本金，项目确定下来后，银行的钱就到了。中国两次大规模的银行坏账重组，包括1997年第一次金融危机以后，建立了四大资产管理公司，那次剥出来大概有1�4万多亿元，后来进行第二次银行体系改革的时候又剥出了1万多亿元，加起来共有近3万亿元、4万亿元的银行不良贷款，实际上就是当成中国工业体系改革或者实业改革的资本金。中国是股权文化很弱的国家，直接融资是很弱的，主要是靠间接融资，日本相对来讲也是这样。

股权文化最强的国家应该是美国，现在咱们国家存款几十万亿，但是目前基金规模不到3万多亿元，大概就是1/10左右，美国基金的规模，大概20世纪90年代末期已经超过了存款，变成了最主要的资金来源之一。美国的股票市值非常大，咱们国家的银行一笔5年期的贷款，从开始贷一直到5年后收回，在美国已经完全证券化，没有一个贷款能够100％的拿到到期，基本上就是打包以后迅速在证券市场卖了。

中国有一个很大的问题，这个问题会影响到中国的资本市场，甚至我认为可以影响到国际资本市场。举个简单的例子，2009年我国新增贷款10万亿，这是估计，10万亿的概念是什么？银行要有资本充足率，如果按8％来算，