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2014年5月国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”）发布，将培育私募市场提到了空前地位，提出了“场内场外和公募私募协调发展”“培育私募市场”“建立健全私募发行制度”“发展私募投资基金”等重要发展方向。

随着私募基金管理制度的建立和规范，私募基金管理者登记、私募基金产品备案制度的完善，各项金融牌照的解禁与发放，私募基金行业将成为未来中国资产管理行业中最具创新精神的分支。

二2013年资产管理行业发展基本情况〖1〗（一）2013年我国资产管理行业概况1。主要业务类型

2012年下半年以来，各项资管新政轮番推出，银行理财部门、信托公司、保险资产管理机构、券商资产管理机构、基金子公司等相继加入资产管理阵营，即便在2013年股债双双弱势的背景下，资产管理也依然成为金融市场最热的话题。

按照资金投向的不同，我们将目前国内资产管理市场的参与者分为两类：一类参与者以类固定收益产品的投资为主，主要包括银行理财部门、信托公司、基金子公司和券商定向资产管理计划等。类固定收益产品，即通常所说的非标准化债权资产（简称“非标”），按照官方定义，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。除了少数由资产管理机构（比如信托公司、基金子公司等）主动管理的类融资业务外，各种形式“非标”的背后，多数是银行理财部门的资金在支撑，本质上实现的是表外、场外（银行资产负债表外、证券交易所或银行间市场外）的企业融资活动。另一类参与者主要投资于二级市场公开交易的有价证券，如股票、债券、货币市场工具及相应衍生品等，主要包括公募基金、券商资产管理机构的集合资产管理计划，以及保险资产管理机构等（见图2）。

2。全行业发展规模

资产管理作为一个行业规模快速扩张，开始于2012年券商定向资产管理业务管制的放松。虽然起步晚，其发展势头却十分迅猛，简单算术叠加后，截至2013年底，资产管理行业管理资产余额已接近40万亿元（见图3）。

3。资产管理机构的资金投向

2012年监管新政后，各大资产管理机构的投资品类大大丰富，原先拥有制度优势的信托公司稀缺性不再，曾经主要依靠信托公司进行表外放贷的银行，现在还可以选择券商资产管理机构和基金子公司作为通道；而融资类业务也不再被银行和信托公司垄断。几乎所有资产管理机构的投资范围都有不同程度的放宽，成为跨市场、跨行业、跨品种的全牌照投资者。图2我国资产管理机构业务划分注：此业务划分不是绝对的，只是以类固定收益为主（特色）还是以二级市场为主（特色）而做出的取舍。比如，银行理财部门也有债券、货币市场工具等二级市场的投资，且比例很大，但我们认为其仍以类固定收益为主要特色。保险资产管理机构也有类固定收益投资，但非其主要特色，且刚刚开始，因此也仅将其在二级市场类别中列出。

资料来源：智信资产管理研究院。图32013年国内主要资产管理机构管理资产余额注：截止时间为2013年12月31日。

资料来源：智信资产管理研究院根据公开资料整理。

但不同类型的机构因为风险偏好和策略所长各有不同，在大类配置上的侧重点存在明显差异。由于基金子公司的投向数据未公布，本报告选取保险（指保险资金运用）、银行理财、公募基金、信托和券商资产管理进行投资投向的对比分析，可以看出，不同类型市场参与者在大类资产配置上的侧重点和优劣势存在显著差异。

（1）“非标”受青睐

债权融资项目代表的是类固定收益产品的投资，即“非标”。“非标”的绝对收益较高，且不必做市值重估等方面的优势，吸引了大量资产管理机构进行配置。调研发现，目前银行理财投资中“非标”投资余额约为2。8万亿元，考虑到权益类投资中有部分是明股实债（带有回购安排的结构化股权融资项目），其合计“非标”投资占比可能在30％附近。也就是说，虽然备受诟病，但银行理财投资“非标”的比例尚处于安全范围，不仅低于35％的监管红线，而且连1/3都不到。

一向保守的保险资金也在增加“非标”配置。2012年下半年，保险投