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产上。

当你在市盈率高得离谱的情况下去买入股票资产时，等待你的极有可能是夕阳后的漫漫长夜。自2005年年中掀起的一波A股牛市中，当上证综合指数上涨到3500点左右，即上证A股平均市盈率达到40倍左右时，私募基金“教父”赵丹阳逐步清盘是不无道理的。他遵循价值投资理念，在当时那个市场里他已经找不到具有投资价值的股票，唯一能做的就是离开这个暂时没有投资价值的市场。当然，他也错过了由3500点上冲至6100点的巨大涨幅，但是他清楚地知道自己在做什么—这不是赌博！是在做理性的价值投资！能做到不受市场诱惑而心静如水实在难能可贵。所以，当你在市盈率40倍、50倍甚至是60倍买入国内股票基金时，如果你现在还持有的话，你应该知道亏损的原因了吧！

证券市场的秘密（3）

回顾历史，我们发现上证A股平均市盈率处在20～40倍这个范围的时间最长，对于中国这个全球经济成长性最好的国家来说，历史已经给了我们答案，20倍以下的平均市盈率即是可以考虑的投资时机，但不意味着只要平均市盈率在20倍以下就应该立刻投资（A股即日市盈率可在相关如票分析软件首页查询，如同花顺）。正如你所见，高市盈率意味着高风险，极有可能发生随之而来的下跌；低市盈率对应着低风险，只是亏损的可能性比较低，并不意味着股价一定会上涨，可以获得较好的投资回报。推动股价上涨的核心动力是企业利润的增长！试想你作为一家上市的大股东，你是不是也期望着这家公司的利润不断增多呢？即使股价不上涨，你也可以得到更多分红。当市盈率较低，公司每股收益（EPS）又稳定持续增长时，股价上涨则是必然的了。

所以，当某个股票市场的平均市盈率较低（历史同向比较），且该市场中上市企业的每股收益（EPS）又相比过去大幅增长时，这就是最佳的买入投资时机。如果你买入后，这些股票投资组合反而在一段时间内下跌了，你应该做的就是不断加码买入，迟早这个市场会给你带来满意回报的。

下面，我们再来看看美国股票市场（见图1…4）。

图1…4 美国股票市场

资料来源：彭博资讯。

图1…4的数据显示了美国股市标准普尔500指数及其市盈率自1988年7月～2008年7月的走势。美国标准普尔500指数是全美市值最大的500家公司股票价格综合编制而成的指数，这500家上市公司的总市值占美国股市总市值的75％，具有相当的代表性。

我们可以观察到在1998年年初，当标普500的市盈率接近30倍时，市场发生了一次重挫。在1999年年中标普500的市盈率又攀高到35倍，虽然市场又接近上涨了一年，但在随后的两年中，标普500指数的跌幅高达50％。标普500自1999～2002年的表现和中国上证综合指数从2007年年初到2008年年中的表现是不是有异曲同工之处呢？

有意思的是，从2004年年中至2007年年中，美国标准普尔500指数持续稳健上涨，而与之对应的平均市盈率却在不断调低。这说明了平均股价上涨的速度比平均每股收益增长的速度要慢，反过来说就是平均每股收益增长的速度超过了其股价上涨的速度！自2004年年中至2007年年中，标准普尔500平均市盈率一直在20倍以下，任何时点都是投资时机。

国内有不少投资者在指数上涨一定程度后，就习惯性地凭感觉认为是高点不敢投资了。相信此时，你应该明了指数涨跌根本就不是投资决策的重要依据，只要有投资价值，指数就会继续健康持续地上涨，直到没有投资价值然后开始转跌，这是证券市场的必然规律。如果有一天，上涨指数持续上涨，但其平均市盈率却保持调低的趋势，而且在20倍以下，我希望你不要错过了黄金投资时机。

最后，我们来观察一下香港恒生指数及其市盈率（见图1…5）。

图1…5 香港恒生指数

资料来源：香港联交所。

图1…5显示了香港恒生指数及其市盈率自1988年1月至2008年1月的走势。相信大家对香港恒生指数并不陌生，它代表了香港股票市场上市公司股价的综合表现。

在图1…5中，我们可以非常清晰地观察到在近二十年中，每当恒生指数的市盈率接近或超过24倍时，市场都会有一轮较深的调整。只有1997年，在恒生指数市盈率不到20倍时，市